近期看到有很多投資者在關心權益基金和債券基金如何選擇的問題，在過去兩年因為行情原因，大部分投資者更多關注的是權益類基金，對債券基金了解不是很多。今天在這里和大家分享一下我對如何配置權益基金及債券基金的看法。

    我認為基金配置最重要的點還是取決于投資者自己的風險承受能力以及對持有資產的預期。風險承受能力相信各位投資者都已經有所了解，這是購買基金的第一步，我在這里就不多說。至于對持有資產的預期，這是一個值得投資人認真思考的問題。

    如果投資人對一筆資金有一個相對穩定的預期，比如說需要在半年內或者其他一個固定期限就要用這筆錢，那這筆錢可能配置債券基金會更合適一些。因為權益類基金投資股市，而股市波動更大，隨著它的波動的大幅變化，可能會影響到你的投資決策。舉個例子，比如股市從一個比較狂熱的情緒跌到一個比較低的位置的時候，雖然這時候股票可能是有深度價值的，但是如果你又正好需要用這筆錢，那投資權益類基金可能就會獲得一個比較大的損失，所以說這筆錢配置債券基金其實是更合適的，因為你有一個固定的預期。

    事實上，作為一個債券基金基金經理，我也建議各位普通投資者多多關注債券基金，因為大部分投資者基本都會存在一筆擁有相對穩定預期的資金，這部分資金其實更適合投資債券基金。例如寶盈安泰短債，我們采用的策略總體上相對簡單，控制久期，在信用風險可控的基礎上以票息收益為主，更多考慮獲得穩健的票息收益，會比較適合有穩定預期的資金。

    最后也建議各位投資者在進行家庭資產配置時可以更風散化、多元化一些，也需要充分了解各類基金的特點，以便更精準地匹配自己的需求，獲得更好的投資體驗。

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。本文中的內容和意見僅供參考，不構成任何投資建議及法律文件。投資者不應將本文為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本文可以取代自己的判斷?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。購買該基金，投資者應詳細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等基金法律文件，并在購買前完成風險測評。投資者進行投資時，應嚴格遵守反洗錢相關法規的規定，切實履行反洗錢義務。

今年以來市場波動較大，在內外環境壓力下資本市場一度出現非理性恐慌，估值體系遭受重大挑戰。隨著經濟數據企穩、內外形勢明朗以及國務院金穩會定調后政策組合利好出臺，我們認為市場有望迎來較好的布局機會，中長期我們仍然堅信中國產業成長的內生力量，資本市場服務實體經濟大方向不變，有望迎來中長期平穩健康發展。

回顧本輪調整，似有出乎預料，卻也情理之中。2021年12月中央經濟工作會議定調“穩增長”后，出臺了降準降息、加快社融投放、財政擴張發力以及地產政策放松等一系列政策組合拳。市場對穩增長政策發力寄予厚望，又限于需求空間和資金約束，對穩增長的效果存在觀測情緒，尤其地產銷售等前瞻指標的疲軟，可能會形成對經濟的較大拖累。從外圍環境來看，由于通脹高企，美聯儲3月16日啟動首次加息，市場普遍預期還有五到六次加息，海外流動性的收斂帶來了全球無風險利率的普遍上行，而我們又處于貨幣信貸寬松的開端，這種國內外貨幣反向周期的操作，無疑給市場增添了較大壓力。俄烏戰爭和疫情加劇等突發因素，中長期對經濟基本面和市場運行的影響不大，但短期對于市場情緒的負面沖擊明顯，市場一度擔憂中國將陷入被制裁和孤立的逆境，連續三年結構性牛市帶來微觀結構的脆弱疊加外資加速流出，客觀上助推了市場的悲觀情緒和恐慌拋售。

3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，針對當前經濟形勢，提出貨幣政策主動應對，新增貸款適度增長、房地產風險化解等振奮經濟的強力措施。同時針對資本市場、平臺經濟、中概股、部門協作等市場關切問題，做出了重要部署，厘清了矛盾，振奮了信心，特別是18日中美元首視頻會晤后，中美兩國戰略誤判的可能性下降，俄烏戰爭帶來的地緣政治風險，善以用之，反而可能成為中國發展新階段的重大戰略機遇。

當然，我們認為政策發力到效果顯現需要一段時間，何況外圍環境之復雜多變異常，特別是本輪大宗商品引發的通脹，具備典型的成本推動和供給沖擊特征，簡單的貨幣政策工具短期恐難湊效，必然帶來我們制造業盈利的壓力，制約政策空間。俄烏戰爭亦進入相持階段仍有反復拉鋸和事件沖擊。因此，資本市場大幅調整后估值性價比很高，但仍需一段時間消化上述不確定性，通過逐季的業績驗證，市場有望在下半年重拾升勢。

疫情傷痛終將愈合，戰爭陰云必然消散，任何力量都無法阻止中國各大產業龍頭在全球競爭力的持續增強，寶盈基金堅定看好中國經濟的長期平穩健康發展，全面擁抱新科技新制造新材料新能源四大方向的優秀公司。依托全球最大的中等收入群體，消費升級醫療健康也孕育著巨大的成長機會，建議投資者積極申購布局，靜待金秋碩果。

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。本文中的內容和意見僅供參考，不構成任何投資建議及法律文件。投資者不應將本文為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本文可以取代自己的判斷?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。購買該基金，投資者應詳細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等基金法律文件，并在購買前完成風險測評。投資者進行投資時，應嚴格遵守反洗錢相關法規的規定，切實履行反洗錢義務。

“站在這個時點，從持倉的大部分公司本身成長性以及估值水平角度，我們確實一點都不悲觀，但是在這個時候說服持有人相信長期的力量顯得蒼白而無力?！?/span> 

尊敬的投資者：

我們今年以來的業績是非常不理想的，總結原因主要有以下幾點：

一是低估了市場的波動。

在去年底我們認為市場除了局部熱門賽道存在泡沫，大部分行業和公司是相對安全的，我們認為我們買入的股票避開了估值過高的熱門賽道，也沒有簡單復制原來管理的組合，盡量從市值、行業角度分散了風險。但是事與愿違，我們并沒有因為這樣做而降低回撤，今年以來除金融、地產等低估值板塊及疫情受損行業外，其他成長性子行業普遍出現了比較明顯的下跌。

二是浮躁的心態使得我們買入質地一般的公司。

雖然我們認為以偏低價格即使買入并不偉大的公司并非我們刻意避免的，甚至是我們主動追求的投資方法，但是這并不意味著我們要降低研究的工作量，洽洽相反，用一個相對便宜的價格買入并不頂級的公司，需要深入研究公司的上行和下行風險以及對應的空間，而在總管理規模擴大，需要買入更多標的的時候，我們深感能力和精力的不足，以至于降低了研究的要求，從而對組合造成損失，驗證了那句“靠運氣賺來的錢遲早會憑實力虧回去”。

針對以上兩點，第一點造成的損失我們認為已經無可挽回，針對第二點，我們重新審視組合，適度提升組合集中度，但加強對于個股的研究。

站在這個時點，從持倉的大部分公司本身成長性以及估值水平角度，我們確實一點都不悲觀，但是在這個時候說服持有人相信長期的力量顯得蒼白而無力。但我認為基金在業績不佳的時候強調長期并非敷衍了事，因為從持有人視角看問題和從基金管理人視角看問題有兩個天然的差異。

一是期限，管理人的視角天然是長期的，因為只要我們還繼續從事這份工作，我們對于所持有的標的的視角是以整個職業生涯為周期來衡量的，但是從持有人的視角，面對每天波動的數字，實際上考慮問題的視角是相對短期的，這是人之常情，坦率的說，當一只股票持續下跌的時候，我們也會質疑是不是公司基本面出現了問題，當一只股票持續上漲的時候，我們也會覺得公司可能比我們想的更加優秀。

二是“委托代理風險”，我們認為自己的工作是勤勉的，但是從持有人視角，如何讓持有人相信是難題，持有人能看到的只是結果。就像我們調研上市公司，如果當期業績不佳，而上市公司告訴你堅信長期，我們有時也會動搖。

這使得我們也不得不重新反思回撤和收益的關系。我們用我們看待上市公司的視角來闡述，一是公司如果做長期正確的事，那么短期的業績波動是可以理解的；二是即使短期波動可以理解，但是不能有過大的波動。從我們持有股票的角度，除了估值過貴以外，我們會在幾種情況下賣出股票。

一是我們看錯了，我們在對于公司沒有充分理解的情況下買入股票；

二是公司發展出現了變化，沒有做長期正確的事；

三是我們面對的現實壓力，假如今年底我們業績不好就會下崗，而這只股票雖然長期很好，但是今年業績大概率不佳，我們也會賣出股票。

除了自我反思，我們也不斷學習優秀同業的持倉和投資方式，總結下來，今年以來表現較好的投資者有兩類，

第一類是具有宏觀策略思維，具有大類資產配置能力的投資者。對于這一類投資者，我們自認為不具備這個技能，我們無論是在研究員階段還是做投資階段，堅持的都是自下而上的選股策略，而宏觀策略思維的養成需要非常長時間，這一策略從效果來看在100分和0分之間幾乎沒有其他分數，我們短期內也不奢望在這一領域有所建樹。本質上我們是股票單邊多頭策略，我們認為，假設A股（以萬得全A指數代表而非失真的上證指數）是一個每年下跌10%的市場，而其中投資水平高超的基金經理能夠每年只虧1%，那么這樣的市場也是沒有參與價值的，這樣的職業也是沒有存在意義的，所以我們本質上是樂觀，即我們認為上市公司是長期創造價值的。在此假設下，如果我們找到了價值每天都在增長的公司，持有它的股權好于持有現金，但是價值每天增長不代表價格每天上漲。

第二類是深度價值策略投資者。今年以來以金融、地產、建筑為代表的價值藍籌表現突出。我們也認為低估值的金融、地產、建筑這些行業屬于價值洼地。但是這一部分錢我們是賺不到的，因為我們的底層信仰并不在深度價值，我們如果把投資者粗略分成成長和價值，我們更偏向成長，既我們希望投資的公司是在于擴張，這決定了當我們持有這些低估的深度價值行業時，往往會在市場對這些公司樂觀的時候買入，在市場對這些公司悲觀的時候賣出，因為我們對于深度價值缺乏信仰，即使這些股票全年看或許有可觀的漲幅，但是從結果看我們可能反而在這支股票上是虧錢的。每個人都是有局限性，在不同階段暴露程度不同。

所以我們認為并非以上兩種策略不可行，而是這兩種策略都不適合我們。但是這并不意味著我們了，我們在積極調整組合。我們認為2022年的機會可能來自于有偏見的領域。

市場時常會有偏見。2015年，市場的共識是消費行業龍頭都是沒有成長空間的，大家會質疑1000億市值的公司是否還能成長到5000億；2016年，市場共識是周期股是沒有成長空間的，都是周期波動，是零和博弈甚至負和博弈；2017年，市場共識是科技公司都是騙子，因為上一輪收并購爆了很多雷；2018年，市場共識是制造業是沒有投資機會的，覺得制造業沒有穩定的自由現金流。有一句比較經典的說法：“制造業公司是沒有投資價值的，因為制造業的公司賺到的錢都沒有變成企業賬上的現金，而是變成了一些機械設備堆進了庫房”；2019年，科技、醫藥、消費主導市場，市場共識是周期股沒有投資價值；2020年，市場共識變成了中小市值公司都沒有投資價值。由此可見，2015年到2020年每一年市場都會有一些共識。這些共識都是有一定合理性的，但當我們把共識絕對化之后，就會容易產生偏見。我們經常感到好公司不便宜，便宜公司又不好，這時候我們就去想一想市場的偏見在哪些地方。

我們熟悉的主流板塊，市場定價相當有效，甚至可以說非?！皟染怼?，一方面我們對于同行的敬業深表敬佩，一方面又感慨面對如此多勤勉而優秀同行，認為自己掌握超額認知的想法幾乎不太現實。雖然這樣的想法在當下機構“以交易為恥，以談估值為恥”的氛圍中有些不合時宜（粗略估計年報中強調看長期空間和長期確定性的基金經理比強調看估值的基金經理多一百倍以上），但是我們認為，一方面我們可以通過基本面研究來把握一部分確定性，但是我們也要尊重未來的不確定性的部分，這個時候估值就至關重要。

以四季度上漲的“元宇宙”主題為例，我們認為不能簡單將四季度以來“元宇宙”相關行業的強勢表現，僅僅歸因于題材炒作，“價值因子失效”是近幾年常常被討論的話題，但是我們認為，價值因子的回歸從來不是以價值的名義進行，“元宇宙”這個看似不能馬上兌現到當期業績的主題，恰好串起了一系列長期具有不錯增長，但是估值卻一直下降的行業和公司，這些公司集中在傳媒、計算機以及一些電子行業的細分領域，這些公司或許沒有一流的商業模式，但是卻一直默默成長不被關注。類似的行業還包括地產鏈條（包括家居、家電、建材、工程機械等行業中具有成長性的公司）。這些行業因為缺乏宏大敘事，難以對當期業績進行“線性外推”，因而長期被歧視。我們經常會遇到一個有趣的現象：一個10倍市盈率同時還具有一定成長性的冷門行業或冷門公司漲到15倍市盈率，時常被認為是“題材炒作”的結果，而一個100倍市盈率的熱點行業或熱點公司漲到150倍市盈率，又常常被認為是“價值發現”的結果。在我們看來，偏見意味著機會，偏好意味著風險。

從我們能夠把握的角度，我們認為大部分領域估值合理甚至偏低，即使是去年底我們看空的部分賽道股，經過這一輪調整，我們也認為估值整體合理了（但是有局部高估或者低估）所以基于此，我們認為未來風險不大（雖然我們年初也是這么認為），如果市場在這一位置繼續下跌，我們也只能承認我們的認知有局限性，這是我們決定不了的，其他我們決定不了也暫時放棄研究的問題還有地緣政治、國際油價等，對于這些因素我們只能被動接受，我們最近的一個體會是，造成虧損的原因不是“不懂”也不是“很懂”，而是“似懂非懂”，所以如果我們做不到“很懂”，干脆就選擇“不懂”。從控制回撤角度，我們能做的只是盡量規避明顯的泡沫和明顯沒有長期成長性的公司，同時在行業和市值方面盡量分散風險。

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。本文中的內容和意見僅供參考，不構成任何投資建議及法律文件。投資者不應將本文為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本文可以取代自己的判斷?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。購買該基金，投資者應詳細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等基金法律文件，并在購買前完成風險測評。投資者進行投資時，應嚴格遵守反洗錢相關法規的規定，切實履行反洗錢義務。